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本文首發於微信公眾號：債市觀察。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
導讀
一直對市場上經常出現的AT1、CoCo以及優先股等名詞傻傻分不清楚區別，市場上也鮮有對此進行詳細解釋和區分的文章，以及對中資境內外以及中資與歐資銀行優先股的比較分析。基於此，筆者試圖通過這篇文章的撰寫把這幾個名詞追根溯源，理清框架，也將次分享給在境內外市場關註此類投資標的的小夥伴們。
1銀行資本框架和分類
首先從商業銀行的資本框架入手，理清頭緒。
商業銀行資本是銀行從事經營活動必須註入的資本，可以用來吸收銀行的經營虧損，緩沖意外損失，保護銀行的正常經營、為銀行的註冊、組織營業以及存款進入前的經營提供自動資金等。根據不同的管理需要和本質特性，銀行資本有賬面資本、經濟資本和監管資本。
1、賬面資本
賬面資本是銀行持股人的永久性資本投入，即資產負債表上的所有者權益，主要包括普通股股本/實收資本、資本公積、盈餘公積、未分配利潤、投資重估儲備、一般風險準備等，即資產負債表上銀行總資產減去總負債後的剩餘部分。
2、經濟資本
經濟資本又稱風險資本，是指在一定的置信度和期限下，為瞭覆蓋和抵禦銀行超出逾期的經濟損失（即非預期損失）所需要持有的資本數額，是銀行抵補風險所要求擁有的資本，並不必然等同於銀行所持有的賬面資本。
3、監管資本
監管資本是監管當局規定的銀行必須持有的與其業務總體風險水平相匹配的資本，一般指商業銀行自身擁有的或者能長期支配使用的資金，以備非預期損失出現時可隨時可用，所以其強調的是抵禦風險、保障銀行持續穩健經營的能力，並不要求其所有權歸屬。
AT1債券、CoCo債券以及優先股等資本補充工具的產生和監管資本壓力增加有著直接的關系。08年的金融危機，使得包括BIS下屬的BCBS（巴塞爾委員會）對銀行資本的重新審視，制定瞭巴塞爾協議III，其中第一支柱就是最低資本要求，加強對銀行資本的管制。
巴塞爾協議Ⅲ框架下的資本構成包括一級資本（Tie1）和二級資本（Tie2）。一級資本是指持續經營狀況下吸收損失的資本，而二級資本是指破產清算下吸收損失的資本。一級資本中又由核心一級資本（CommonEquityTie1，簡稱“CET1"）和其他一級資本構成（AdditionalTie1，簡稱“AT1"）組成。上述資本都分別有一套單獨的標準，隻有滿足相關的標準才能歸入相應的類別。
附錄1 巴塞爾協議Ⅲ中對資本屬性以及補充工具的標準認定
收益分配不是義務，不分配不視為違約事件，不享有收益分配優先權
累計其他綜合收益和公開儲備
永久性減記，該資本首先並按比例承擔絕大多數的損失
發行其他一級資本工具產生的股本盈餘(股票溢價)
發行至少5年後方可由發行銀行贖回，且行使贖回權需監管批準，同時需滿足以下條件：（1）用同等或更高質量的資本替換贖回的資本工具，或者（2）銀行行權後資本水平仍遠高於最低資本要求
分紅或派息自由，有隨時取消的自主權且不構成違約事件。取消分紅或者派息除構成對普通股的收益分配限制以外，不構成其他的限制。
如果該類資本被確認為負債，則必須具有本金參與吸收損失的機制，具體有兩種形式（1）如果滿足事先設定的客觀觸發點，該工具則轉換成普通股（2）通過減值機制，在事先設定的觸發點承擔損失
發行二資本工具產生的股本盈餘(股票溢價)
原始期限不低於5年，到期日前5年按照直線攤銷法折扣計入監管資本，沒有利率跳升機制及其他贖回激勵
發行至少5年後方可由發行銀行贖回，且行使贖回權需監管批準，同時需滿足以下條件：（1）用同等或更高質量的資本替換贖回的資本工具，或者（2）銀行行權後資本水平仍遠高於最低資本要求
2監管體系的區別孕前維他命推薦
1、巴塞爾統一框架下的銀行資本監管
2010年9月12日，巴塞爾銀行委員會發佈瞭《巴塞爾協議III》。根據這項協議，商業銀行的一級資本充足率將由目前的4%上調到6%，同時計提2.5%的防護緩沖資本和不高於2.5%的反周期準備資本，這樣核心資本充足率的要求可達到8.5%-11%。總資本充足率要求仍維持8%不變。此外，還引入杠桿比率、流動杠桿比率和凈穩定資金來源比率的要求，以降低銀行系統的流動性風險，加強抵禦金融風險的能力。其要求G20各成員經濟體兩年內完成相應監管法規的制定和修訂，2013年1月1日開始實施，2019年1月1日前全面達標。
2、中國銀行(601988,股吧)業的新資本監管
借鑒巴塞爾協議等國際監管改革成果，中國銀監會於2011年5月3日出臺瞭《中國銀行業實施新監管標準指導意見》。指導意見中涉及到監管資本的包括以下幾點：
（1）嚴格資本定義，提高監管資本的損失吸收能力。將監管資本從現行的兩級分類（一級資本和二級資本）修改為三級分類，即核心一級資本、其他一級資本和二級資本；嚴格執行對核心一級資本的扣除規定，提升資本工具吸收損失能力。
（2）提高資本充足率監管要求。將現行的兩個最低資本充足率要求（一級資本和總資本占風險資產的比例分別不低於4%和8%）調整為三個層次的資本充足率要求：一是明確三個最低資本充足率要求，即核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別不低於5%、6%和8%。二是引入逆周期資本監管框架,包括:2.5%的留存超額資本和0-2.5%的逆周期超額資本。三是增加系統重要性銀行的附加資本要求，暫定為1%。新標準實施後，正常條件下系統重要性銀行和非系統重要性銀行的資本充足率分別不低於11.5%和10.5%；若出現系統性的信貸過快增長，商業銀行需計提逆周期超額資本。
新資本監管標準從2012年1月1日開始執行，系統重要性銀行和非系統重要性銀行應分別於2013年底和2016年底前達到新的資本監管標準。
3、歐元銀行業的新資本監管
嚴格的監管標準加大瞭歐洲銀行業面臨的壓力。2014年，歐洲議會批準啟動歐元區銀行“單一清算機制”。建立這一機制的主要目的在於緩解銀行體系與主權債務危機之間潛在的惡性循環。由於歐洲銀行持有大量的各國主權債務，這些債務在歐洲主權信用危機升級之前，都屬於高等級資產，其所對應的風險權數很低。但隨著市場的惡化，相當部分國傢的主權信用被降級。按現行的風險計量方法，這些資產所對應的風險較金融危機前大幅提升，進而導致銀行的風險資產規模迅速擴大。當風險加權資產增加，而資本規模不變時，銀行的資本充足率就會下降，銀行的資本缺口由此陡然擴大。
除瞭歐洲自身監管加強的影響，美國監管機構對歐洲銀行業也持續施壓。除瞭歐元區監管機構的改革，來自美國監管機構的巨額罰款也加大瞭歐洲大型銀行業的負擔。從2012年以來，美國監管機構對在美運營的歐洲大陸銀行審查愈發嚴格，並不斷增加對這些銀行的罰款項目及額度。美國當局開出高額罰款的原因包括一些銀行涉嫌操縱金融市場基準利率、協助逃稅及違反美國對伊朗與蘇丹等國的制裁規定。2015年，德意志銀行與美國司法部門就涉嫌操控Libor（倫敦銀行同業美元拆借利率）達成和解，接受瞭25億美元罰單。而法國巴黎銀行則在2014年因與伊朗等國進行交易、違反瞭美國制裁法而與美國司法部支付89億美元達成和解。
《巴塞爾協議III》的全球實施也曝露瞭歐洲銀行業的資本缺口問題。巴塞爾協議確定瞭風險加權制，即根據不同資產的風險程度確定相應的風險權重，計算加權風險資產總額。由於《巴塞爾協議III》規定，全球銀行業需將一級資本充足率的下限從4%上調至6%，這也要求歐洲銀行進一步通過改善資本質量提高資本金充足率。這也是近幾年為什麼眾多歐資銀行發行AT1債券的最主要的原因。
4、美國銀行業的新資本監管
2008年金融危機之後，美國國會先後通過瞭多項法案，改革華爾街金融體系，2010年通過的《多德-弗蘭克法案》標志著美國金融體系“去監管化”時代結束，全球金融監管實現從“放松”到“收緊”轉折。法案對銀行及銀行控股公司資本金要求：一是根據規模和風險設定本金要求。二是資本在150億美元以上的銀行必須達到資本標準上限。三是大型銀行在五年內將信托優先債券從一級資本中逐步提出，提高資本質量。四是美聯儲可根據資本是否嚴重不足強令金融控股公司破產。五是有條件地采納"沃克爾規則“（VolckerRule），銀行向對沖基金或私募基金的投資占一級資本的比例不超過3%。在資本定義上和最低資本要求上，美國巴塞爾III同國際規則保持一致。
3
資本補充工具及其分類
遵循巴塞爾協議III對資本以及補充資本標準的認定，同時在不同國傢的監管體系下，具體來區分不同市場上不同的資本補充工具，包括AT1債券、次級債、CoCo債券、優先股、可轉債、永續債等。這幾種工具的相互關系不是並列的而是相互交叉。
1、定義梳理：
AT1（AdditionalTie1）：其他一級資本，屬於資本屬性。
AT1債券（AdditionalTie1bond）：用於補充其他一級資本（AT1）的債務工具總稱。
次級債（subordinatedbond）：用於補充二級資本(T2)的債務工具總稱。
CoCo債券（ContingentConvertibleBond）：也稱應急可轉債。是指當銀行面臨問題，達到觸發條件（一般是資本充足率下降至某一水平），停止付息，自動轉成銀行的普通股。是用於補充其他一級資本或二級資本的工具之一，當觸發應急條件後補充銀行的核心一級資本。
優先股（preferenceshareorpreferredstock）：是相對於普通股(commonshare)而言的。主要指在利潤分紅及剩餘財產分配的權利方面，優先於普通股。優先股股東沒有選舉及被選舉權，但是能穩定分紅的股份。可補充其他一級資本。
可轉債（convertiblebond）：可轉換債券是在發行公司債券的基礎上，附加瞭一份期權，允許購買人在規定的時間范圍內將其購買的債券轉換成指定公司的股票。可轉債在轉股之後對核心一級資本進行補充。
永續債（perpetualbond）：是指沒有到期日的債券。
2、基本區別
（1）AT1債券VS優先股
發行主體的區別：在巴塞爾協議III的框架下，前者是用於補充銀行其他一級資本的工具，需滿足巴塞協議III中補充其他一級資本的標準，由於巴塞爾協議III針對的是銀行的監管，所以發行主體一般都是銀行，也有包括資產管理公司等金融機構。而優先股從發行主體而言可包括銀行在內的上市公司以及非上市公司。
資本補充效果區別：銀行發行的優先股基本滿足巴塞爾協議III下補充其他一級資本的要求，因此從本質上銀行AT1債券和優先股隻是形式不同，資本補充的效果是沒有區別的。
流通市場類型：AT1債券本質上是債券，可在銀行間或者OTC債券市場流通。優男性保健食品推薦先股更具有股性，可在股票交易所市場流通。
對中資銀行而言，從監管口徑以及發行形式，目前而言均統一為優先股。2013年9月證監會出臺瞭《優先股試點管理辦法》，財政部在當月發佈瞭《金融負債與權益工具的區分及相關會計處理規定》。從發行流程而言，中資銀行在境內或者境外發行優先股均需經證監會核準。境內優先股在上海交易所場內市場進行交易。
在會計處理方面，中資銀行若將優先股歸類為權益類工具，在資產負債表“實收資本”項目和“資本公積”項目之間增設“其他權益工具”項目，並在“其他權益工具”項目下增設“優先股”反映優先股的賬面價值。若將優先股歸類為負債類工具，需在在“應付債券”項目下增設“優先股”反映優先股賬面價值。從目前已發行優先股的中資銀行來看，均將優先股歸類為權益類工具，放置權益類科目。
（2）AT1債券VSCoCo債券：從AT1補充標準來看，AT1債券在本金吸收損失的形式不同，包括在應急條件下強制轉股（EquityConversion）或者是減記本金（PermanentWriteDown）。AT1債券在發行結構上設置為強制轉股（EquityConversion）的就是嚴格意義上的CoCo債券。
（3）次級債VSCoCo債券：符合二級資本補充標準統稱為次級債，次級債在發行結構上也可以設置成應急條件下強制轉股（EquityConversion）或者減記本金（PermanentWriteDown）。在次級債在發行結構上設置為強制轉股（EquityConversion）的就是嚴格意義上的CoCo債券。
（4）CoCo債券VS一般可轉債：前者是當銀行面臨問題，達到觸發條件（一般是資本充足率下降至某一水平），停止付息，自動轉成銀行的普通股。CoCo債券是用於補充其他一級資本或二級資本的工具之一，當觸發應急條件後補充銀行的核心一級資本。而傳統的convertiblebond持有人會選擇在股價高的時候把bond換成equity從而實現利益最大化，轉換前是一般性債權，轉化後就變成瞭股權。
4中資銀行境內和境外優先股的區別
截止至2016年8月，中資銀行已在境內發行優先股達到11傢，共發行3027.5億人民幣。發行結構基本類似，觸發條件均為核心充足率低於5.125%以下觸發強制轉股。眼睛保健食品推薦中資銀行境內優先股目前都屬於非公開發行，因此發行後不能上市交易，隻能在上海交易所或者深圳交易所指定的平臺上掛牌轉讓。
附錄2 中資銀行境內發行的優先股列表
歐洲美元債券市場
在發行結構上境內中資銀行優先股存在細微的差別。工商銀行等五大行在境內和境外優先股發行結構上增加瞭股息制動機制，即普通股股東派息時要以付清優先股派息為前提，對於優先股的投資者提供瞭一定的保護。同時在強制轉股之後明確任何情況下將不轉回優先股。在境內外均有發行優先股的工商銀行和中國銀行在境內優先股以及境外優先股發行結構下均保持一致。
附錄4 浦發銀行(600000,股吧)境內優先股和工商銀行境內優先股發行結構的比較
發行及交易方式
本期優先股發行方式為非公開發行，發行後不能上市交易，將在上海證券交易所指定的交易平臺進行轉讓
本期優先股發哺乳維他命推薦行方式為非公開發行，發行後不能上市交易，將在上海證券交易所指定的交易平臺進行轉讓
票面股息率
采用分階段調整的票面股息率，即在一個5年的股息率調整期內以固定股息率支付股息；隨後每5年調整一次。
本期發行的優先股采用分階段調整的票面股息率，即在一個5年的股息率調整期內以固定股息率支付股息,隨後每5年調整一次。
股息制動機制
如本集團全部或部分取消本次境內優先股的股息支付，在決議完全派發當期優先股股息之前，本集團將不會像普通股股東分配股息。
強制轉股條件
當發行人發生下述強制轉股觸發事件時，經中國銀監會批準，本期發行並仍然存續的優先股將全部或部分轉為普通股：1、當發行人核心一級資本充足率降至5.125%（或以下）時，由發行人董事會決定，本期發行的優先股應按照強制轉股價格全額或部分轉為發行人A股普通股，並使發行人的核心一級資本充足率恢復至5.125%以上；2、當發行人發生二級資本工具觸發事件時，本期發行的優先股應按照強制轉股價格全額轉為發行人A股普通股。如果發生上述強制轉股事項，本期優先股的投資者將不能再按照約定的股息率優先取得股息收入，也不再擁有優先於發行人普通股投資者的剩餘財產分配權。
當發行人發生下述強制轉股觸發事件時，經中國銀監會批準，本期發行並仍然存續的優先股將全部或部分轉為普通股：1、當發行人核心一級資本充足率降至5.125%（或以下）時，由發行人董事會決定，本期發行的優先股應按照強制轉股價格全額或部分轉為發行人A股普通股，並使發行人的核心一級資本充足率恢復至5.125%以上；2、當發行人發生二級資本工具觸發事件時，本期發行的優先股應按照強制轉股價格全額轉為發行人A股普通股。當本次境內優先股轉成普通股之後，任何情況都不將轉回優先股。
5中資銀行境外發行的優先股和歐資銀行AT1債券的區別
盡管都是巴塞爾協議III規范下補充AT1，且其設計目的是為銀行在資本受損的緊急情況下提供一定的吸損能力，以修復資產負債表，中資和歐資銀行發行的AT1遵循不同的監管體系和其所在國具體巴塞爾協議III的實施辦法構架，存在著以下幾點區別：
1、對普通股的制動機制降低瞭票息支付方面的風險
中資銀行境外發行的優先股具有對普通股股息的制動機制。對普通股的制動機制降低瞭票息支付方面的風險，對普通股股息的制動機制是對信用投資者更為友好的條款，部分降低瞭對取消AT1票息的憂慮。相比之下，歐資銀行的AT1沒有普通股股息的制動機制。如果一歐資銀行的凈利潤和儲備的分配受限，銀行有權決定支付的優先順序。在沒有普通股股息的制動機制的情況下，銀行或可以在支付AT1股息前支付普通股的股息。
2、應急換股條款也對投資者更為友好
中資銀行境外發行的優先股和歐資銀行AT1債券的另一個主要區別在於它們的有關吸損的條款。該條款旨在當該行的核心資本率跌至預先設定的水平時或達無法生存點時能釋放緊急資本，以穩定銀行的資本狀況。
對於中資銀行而言，強制轉股條款要求當發行人核心一級資本低於監管規定要求(5.125%)時或當監管機構認定該行已到達無法生存點時(即銀監會通知該行如果不轉股，該行會無法生存，或相關監管機構認定需公共機構註資，否則該行會無法生存的情況)，優先股被強制轉換為普通股。
相對比，對於許多歐資銀行的AT1而言，如果該行已達無法生存點時，將要求對本金的強制減計。例如，德銀6%票息永續債要求在核心一級資本率低於5.125%時對本金減計。盡管這是一個暫時的減計(在此案例中,債券在隨後的財年中在一定條件下仍有可能被調增本金)，應急換股也是對投資者更為友好的條款，給投資者提供瞭分享任何股票未來上漲的機會。
附錄5 工商銀行優先股和德銀AT1債券的發行結構比較
工商銀行境外優先股
ICBC 6% Perpetual Non-Cumulative Offshore AT1 Preference Share
德意志銀行AT1債券
Deutsche Bank 6% Perpetual Non-Cumulative AT1 bonds
股息制動機制
發行人全部或部分取消本次境內優先股的股息支付，在決議完全派發當期優先股股息之前，發行人將不會像普通股股東分配股息。
贖回套件
Redemption clause
發行人可在首個可贖回日或期後的股息支付日部分或全額贖回
發行人可在首個可贖回日或期後每5年的可贖回日全數贖回，或在任何時間因監管或稅收理由贖回
強制轉股或減記Mandatory conversion or write-off
當發行人發生下述觸發事件時，經中國銀監會批準，本期發行並仍然存續的優先股將全部或部分轉為普通股：當發行人核心一級資本充足率降至5.125%（或以下）。
當發行人核心一級資本充足率降至5.125%，減記本金，在其後的財年發行人可以調整本金，如果相應財年有盈利且增加本金不會引發財年虧損，調整本金並不優先於發行人派股息及對核心一級資本工具派息。
3、從基本面上來看，中資銀行享有較強的政府支持和較少的監管挑戰及訴訟風險
四傢發行AT1債券的中資銀行均位列中國五大銀行之列，截至2015年上半年底它們在中國的貸款市場占有率達到46%。在國有持股比例達到27%-70%(截至2015年9月底)的背景下，它們享有較強的政府支持。它們在過去幾年中都保持瞭整體健康的財務狀況和凈利潤的持續增長。
4、從資本水平來看，中資銀行擁有良好的資本充足率。
圖1工商銀行和德銀最新的資本水平與相應監管要求的比較。
近幾日為寫這篇文章熬夜到凌晨，隻為解開心中的疑問，現在基本已經弄清楚這幾個名字之前的關系和區別，也希望對大傢有所幫助。但是文章結尾還派生出一個新的問題，就是為什麼目前發行較多AT1債券和優先股的是中資和歐資銀行，美資銀行都去哪裡瞭。本來試圖在這篇文章中統一解答，但是發現涉及美國市場又是另一個大的體系，可查閱的材料不多，因此有機會在以後的每周一問進行研究。
文章來源：微信公眾號債市觀察
（責任編輯：陶海玲 HF003）
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